當(dāng)前，全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)雖有回暖跡象，但貿(mào)易環(huán)境卻在不斷趨于惡化，經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然存在。美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)之后，其政策攪動(dòng)原油市場(chǎng)，增加了原油供給側(cè)的不確定性，而原油需求側(cè)并沒有出現(xiàn)明顯的積極因素。當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境的惡化以及俄烏沖突即將結(jié)束的預(yù)期主導(dǎo)著油價(jià)的走向，整體上油價(jià)維持下行趨勢(shì)。
全球經(jīng)濟(jì)保持韌性貨幣政策趨于寬松
今年以來，全球經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出了一定的韌性。從制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）來看，歐美地區(qū)的制造業(yè)PMI逐步走高，而中國(guó)的制造業(yè)PMI則在50上下徘徊。
特朗普上臺(tái)后，其貿(mào)易保護(hù)政策逐步得到兌現(xiàn)，針對(duì)中國(guó)、加拿大、墨西哥等國(guó)家實(shí)施了新的關(guān)稅措施。這一系列舉措很可能會(huì)加劇全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到削弱的作用，并給美國(guó)國(guó)內(nèi)帶來通脹方面的壓力。
根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）今年1月做出的預(yù)測(cè)，2025年，全球經(jīng)濟(jì)增速為3.3%，較去年10月的預(yù)測(cè)數(shù)值上調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，美國(guó)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速與上次預(yù)測(cè)相比，分別上調(diào)至2.7%和4.6%，不過同比還是有一定程度的下降。另外，預(yù)計(jì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)小幅回升至1%，但是較上次預(yù)測(cè)的數(shù)值有所下調(diào)。
1月，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%～4.5%不變。1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放的信號(hào)偏鷹派，對(duì)降息的態(tài)度從快速降息轉(zhuǎn)向不急于降息，短期內(nèi)傾向于按兵不動(dòng)，但未排除年內(nèi)降息的可能性。
由于美國(guó)2月消費(fèi)信心指數(shù)大幅走低，市場(chǎng)加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的押注。從芝加哥商業(yè)交易所（CME）的觀察數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)可能會(huì)有兩次降息操作，而首次降息可能在6月。
目前歐洲央行降息預(yù)期不太明朗，后續(xù)若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，可能進(jìn)一步推遲降息，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等情況持續(xù)或加劇，可能促使歐洲央行重新考慮降息等寬松政策。中國(guó)維持實(shí)施適度寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供進(jìn)一步的支持。
俄烏沖突走向和談俄油制裁有望緩和
今年年初，美國(guó)針對(duì)俄羅斯石油業(yè)發(fā)布了全面的新制裁措施，此次制裁的主要目標(biāo)為協(xié)助俄羅斯進(jìn)行石油運(yùn)輸?shù)摹坝白哟?duì)”。據(jù)標(biāo)普提供的數(shù)據(jù)顯示，受新制裁的油輪在2024年運(yùn)輸?shù)氖土考s為180萬桶／日，其中原油為160萬桶／日，石油產(chǎn)品為20萬桶／日。這些石油中有150萬桶／日流向中國(guó)和印度市場(chǎng)。在石油產(chǎn)品中，約有16萬桶／日超低硫柴油和高硫燃料油，其中30%的產(chǎn)品運(yùn)往中國(guó)。
自2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，歐美針對(duì)俄羅斯石油實(shí)施了多輪制裁。然而，由于有“影子船隊(duì)”的助力，俄羅斯石油出口總量并沒有出現(xiàn)顯著的下滑，只是出口流向發(fā)生了較大的改變，具體表現(xiàn)為對(duì)歐洲的石油出口量減少，而對(duì)亞洲的石油出口量增加。截至2025年年初，俄羅斯原油出口量仍然保持在約450萬桶／日。
特朗普上臺(tái)后，積極推動(dòng)俄烏沖突的和平談判，目前這場(chǎng)持續(xù)長(zhǎng)達(dá)3年的沖突正趨向于結(jié)束。俄烏沖突的結(jié)束將會(huì)在情緒面以及原油供給方面產(chǎn)生沖擊：一方面，地緣政治緊張的情緒將得到極大的緩解，這會(huì)在短期內(nèi)對(duì)油價(jià)造成沖擊；另一方面，歐美針對(duì)俄羅斯的制裁或許會(huì)趨于緩和，雖然可能并不會(huì)使能源供給量有太多的增加，但俄羅斯石油貿(mào)易的流向面臨重塑，其對(duì)歐美市場(chǎng)的石油供給有望逐步恢復(fù)，而對(duì)亞洲的供給卻可能因此而逐漸減少。
OPEC+增產(chǎn)存變數(shù)伊朗制裁進(jìn)一步收緊
2025年年初，OPEC+的原油出口較2024年年底出現(xiàn)了一定程度的回落，這一情況主要是受到沙特、伊朗等成員國(guó)原油出口量下降的影響。
2024年6月初，OPEC+會(huì)議釋放出增產(chǎn)信號(hào)。不過，在此之后，這一增產(chǎn)計(jì)劃卻經(jīng)歷了3次推遲。直至2024年12月的會(huì)議才明確多項(xiàng)減產(chǎn)措施的延長(zhǎng)時(shí)間：將2022年10月宣布的全員每日減產(chǎn)200萬桶的措施延長(zhǎng)至2026年年底；將2023年4月宣布的每日166萬桶的“補(bǔ)償性減產(chǎn)”措施同樣延長(zhǎng)至2026年年底；將2023年11月宣布的每日220萬桶的“自愿減產(chǎn)”措施延長(zhǎng)3個(gè)月至明年3月，并將在明年4月起的18個(gè)月內(nèi)逐步增產(chǎn)，到2026年9月完全恢復(fù)產(chǎn)能。其中，阿聯(lián)酋將從2025年4月開始逐步增產(chǎn)，幅度約為每日30萬桶，直至2026年9月將產(chǎn)量提升至351.9萬桶／日。
OPEC+的增產(chǎn)過程可謂一波三折，在去年年底確定今年4月開始增產(chǎn)，但近期市場(chǎng)上有傳言稱，OPEC+可能再次推遲增產(chǎn)。所以，就目前的情況而言，4月OPEC+是否能夠按照預(yù)期進(jìn)行增產(chǎn)仍然存在變數(shù)。（最新報(bào)道：歐佩克3日發(fā)表聲明說，8個(gè)歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國(guó)決定按既定計(jì)劃自4月1日起逐步增加石油產(chǎn)量，以回撤2023年宣布的自愿減產(chǎn)措施。）
特朗普上臺(tái)后表態(tài)將對(duì)伊朗進(jìn)行“極限施壓”，目標(biāo)是讓伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。目前伊朗原油產(chǎn)量大約在330萬桶／日，其中出口量為150萬～160萬桶／日，美國(guó)致力于讓伊朗回到每天出口10萬桶的水平，以此削減伊朗從原油獲得的收入并阻止伊朗發(fā)展核武器。
2月底，美國(guó)針對(duì)伊朗發(fā)起新一輪制裁，對(duì)30多名參與銷售伊朗石油相關(guān)產(chǎn)品的人員以及多艘運(yùn)輸此類產(chǎn)品的船只實(shí)施了制裁，而這些產(chǎn)品隸屬于伊朗的“影子船隊(duì)”。制裁對(duì)象包括阿聯(lián)酋石油經(jīng)紀(jì)人、印度油輪運(yùn)營(yíng)商和經(jīng)理、伊朗國(guó)家石油公司負(fù)責(zé)人以及伊朗石油碼頭公司。
在特朗普上個(gè)任期，美國(guó)對(duì)伊朗實(shí)施了嚴(yán)厲的制裁，旨在削弱伊朗經(jīng)濟(jì)，制裁范圍涵蓋購買伊朗石油、為伊朗石油出口提供金融服務(wù)等方面。這令伊朗原油產(chǎn)出驟降，自2018年年中以后持續(xù)回落，從380萬桶／日降至不足200萬桶／日，出口量從280萬桶／日降至不足20萬桶／日。而在拜登任期內(nèi)，雖然部分制裁措施得以延續(xù)，但整體有所放松，伊朗原油供給也在逐步恢復(fù)，2024年9月，伊朗原油出口量躍升至180萬桶／日，創(chuàng)近6年來新高。
年初以來，美國(guó)原油產(chǎn)出整體持穩(wěn)，基本維持在1350萬桶／日。目前美國(guó)頁巖油上游投資活動(dòng)景氣度仍然不高，美國(guó)第十一區(qū)130多家石油和天然氣公司的能源活動(dòng)自2022年以來持續(xù)下降，各能源公司也不看好未來的發(fā)展前景。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2025年美國(guó)原油產(chǎn)量的增幅約為30萬桶／日，其中二疊紀(jì)地區(qū)仍然是產(chǎn)量增長(zhǎng)的主力區(qū)域。
在特朗普上個(gè)任期，美國(guó)原油產(chǎn)量突破1300萬桶／日，達(dá)到歷史新高，同時(shí)頁巖油投資活動(dòng)保持活躍。特朗普在能源政策方面傾向于支持傳統(tǒng)油氣行業(yè)的發(fā)展。然而，鑒于當(dāng)前能源公司對(duì)未來持有悲觀預(yù)期，頁巖油上游投資活動(dòng)預(yù)計(jì)仍將處于低景氣狀態(tài)。
一方面，鉆機(jī)數(shù)不斷下降，油井衰減率逐漸提高以及庫存井消耗減少；另一方面，單井產(chǎn)量有所提升，這兩者相互對(duì)沖的結(jié)果是僅能讓美國(guó)原油產(chǎn)量保持小幅度的增加。所以，即便未來的政策對(duì)美國(guó)油氣行業(yè)有利，其對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)出的整體影響也較為有限。
石油需求仍處淡季中國(guó)地?zé)捑S持低開工
年初，全球經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)出一定的韌性，對(duì)石油消費(fèi)增長(zhǎng)提供一定支持。EIA、IEA、OPEC預(yù)計(jì)2025年全球石油消費(fèi)增幅分別達(dá)到137萬桶／日、111萬桶／日、150萬桶／日，EIA及IEA均小幅上調(diào)了石油消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期，且高于2024年需求預(yù)期增量，OPEC維持此前預(yù)期不變。2025年，非OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國(guó)家仍將供應(yīng)大部分需求增量，中國(guó)、印度等國(guó)就在其中，航空煤油仍將是需求增長(zhǎng)較快的石油產(chǎn)品。
年初，美國(guó)油品需求仍處在相對(duì)淡季，汽油需求表現(xiàn)偏弱，截至2月14日當(dāng)周，美國(guó)油品總需求為1965萬桶／日，其中汽油需求為824萬桶／日，餾分油需求為436萬桶／日。而年初美國(guó)煉廠開工負(fù)荷整體走低，原油加工需求處在年內(nèi)低位，這導(dǎo)致美國(guó)原油庫存在年初持續(xù)攀升，但由于供給下降，美國(guó)汽油及餾分油庫存呈現(xiàn)去化狀態(tài)。
從季節(jié)性角度來看，隨著氣溫的回暖，終端成品油需求將有所恢復(fù)，煉廠開工負(fù)荷也有回升預(yù)期，成品油將進(jìn)入去庫周期。
國(guó)內(nèi)方面，今年以來，國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠的開工負(fù)荷整體保持穩(wěn)定，春節(jié)后主營(yíng)煉廠的開工情況逐步恢復(fù)，整體呈現(xiàn)攀升態(tài)勢(shì)。然而，受原料問題的影響，山東地?zé)拸S的開工負(fù)荷持續(xù)下跌，整體低于歷史同期水平，2月底，山東地?zé)拸S開工率降至43%，創(chuàng)下了2020年2月以來的新低。
從終端成品油市場(chǎng)的情況來看，在汽油方面，節(jié)后居民的出行模式基本以通勤為主，再加上新能源持續(xù)對(duì)其進(jìn)行替代，汽油的消費(fèi)維持弱穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，終端用戶和貿(mào)易商繼續(xù)采取小單采購的策略，汽油的需求難有好轉(zhuǎn)。
而在柴油方面，隨著國(guó)內(nèi)氣溫進(jìn)一步升高，工程基建以及物流運(yùn)輸?shù)幕钴S度持續(xù)提升，柴油的需求預(yù)期也會(huì)繼續(xù)朝著向好的方向發(fā)展，終端用戶和貿(mào)易商的采購意愿較為積極。
利空因素共振油價(jià)短期或延續(xù)弱勢(shì)格局
從宏觀面來看，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一定的韌性，歐美制造業(yè)指標(biāo)持續(xù)回暖，貨幣政策整體趨向?qū)捤桑虝r(shí)間內(nèi)歐美降息步伐顯著放緩，中國(guó)維持適度寬松的貨幣政策，然而美國(guó)關(guān)稅措施將令全球貿(mào)易環(huán)境惡化，并且拖累經(jīng)濟(jì)。
從原油供需面來看，特朗普上臺(tái)后，原油供給側(cè)擾動(dòng)明顯加大，OPEC+二季度增產(chǎn)有推遲可能，俄烏沖突走向和談意味著對(duì)俄羅斯制裁預(yù)期的放松，俄油供給限制有望放寬。同時(shí)美國(guó)施壓伊拉克增加庫爾德地區(qū)原油出口，但對(duì)伊朗進(jìn)行極限施壓將約束伊朗原油供給，而美國(guó)頁巖油產(chǎn)出整體持穩(wěn)。
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，對(duì)石油消費(fèi)形成一定支撐，但難以提供高增量，中、美終端石油消費(fèi)均處在季節(jié)性低位，美國(guó)煉廠開工較年初走低，而由于原料問題影響，中國(guó)地?zé)掗_工負(fù)荷連續(xù)回落，開工率水平遠(yuǎn)低于歷史同期。整體來看，原油供給面臨變數(shù)，由于需求增量有限，當(dāng)前預(yù)期二季度原油供給仍會(huì)呈現(xiàn)過剩狀態(tài)。
從油價(jià)走勢(shì)來看，美國(guó)關(guān)稅政策以及俄烏和談的推進(jìn)占據(jù)著主導(dǎo)因素。2月初，特朗普宣布多項(xiàng)關(guān)稅政策將于3月生效，這一舉措將給全球貿(mào)易環(huán)境帶來負(fù)面的沖擊。與此同時(shí)，俄烏和談?wù)谥鸩酵七M(jìn)，如果俄烏沖突結(jié)束，那么無論是從市場(chǎng)情緒方面，還是從原油供給側(cè)來講，都會(huì)給油市帶來利空的影響。在短期內(nèi)，由于這些利空因素的共振，油價(jià)將會(huì)維持弱勢(shì)格局。從中期來看，油價(jià)的波動(dòng)方向取決于在OPEC+供給增量以及計(jì)劃外供給變化影響下的原油供需平衡狀況。（作者單位：方正中期期貨）
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