特朗普上任后宣布對美國進口商品征收關稅，市場對全球爆發貿易沖突的擔憂情緒持續發酵，宏觀利空施壓盤面，對鋅價上方形成一定壓制。但因春節假期期間鋅錠累庫不及預期，疊加下游復產預期支撐，節后鋅價短暫回調后震蕩企穩，截至2月14日收盤，滬鋅主力合約收盤價為24125元/噸，較節前上漲1.99%。
關稅政策引發貿易擔憂，宏觀情緒偏空
2月1日，特朗普發布三項新的行政令，對來自加拿大、墨西哥和中國的進口商品征收新關稅，其中加拿大和墨西哥的關稅為25%，中國為10%。此外，特朗普還表示，打算對歐盟商品征收關稅，并可能對一系列特定行業的進口商品征收關稅，包括計算機芯片、制藥、鋼鐵、鋁、銅、石油和天然氣，并計劃于2月18日征收石油和天然氣關稅。
各國針對特朗普發布的關稅政策進行了相應的反制措施，關稅政策的不確定性引發市場對全球貿易緊張局勢的擔憂，加劇有色金屬價格短期內的波動。此外，關稅政策可能引發的貿易沖突使得市場避險情緒較重，投資者更傾向于購買黃金等避險資產，對有色金屬等工業品需求下降，導致有色金屬價格承壓。
礦端趨松預期逐步兌現，成本端支撐減弱
2024年，鉛鋅礦山因天氣、事故等原因意外減停產較多，疊加2023年停產的Aljustral mines、Middle Tennessee等礦山并未復產，重啟及新建礦山投產不及預期。海外煉廠則處于復產階段，對鋅礦需求增加，礦端資源持續偏緊，加工費加速下滑，國產鋅精礦降至1500元/噸以內，進口鋅精礦加工費降至-40元/噸。
2024年四季度，國內雖有冬儲需求，但隨著海外OZ礦、Kipushi礦、Tara礦等礦山陸續步入正軌，以及國內火山云、銀珠山等礦山正常出產，市場預期鋅精礦偏緊格局將有所緩解，貿易商采購成本逐步企穩回升。春節假期結束后，因前期煉廠備庫較為充足，煉廠原料庫存升至28天左右，且對后市加工費持續看漲，部分煉廠選擇2月減少原料采購，推動國內多地加工費顯著上漲。截至2月7日，國產鋅精礦加工費為2600元/噸，進口鋅精礦加工費為15美元/干噸，礦端趨松預期逐漸兌現，原料不足對煉廠生產限制減弱，成本端支撐減弱，煉廠利潤有所好轉，供給端增量趨勢明朗。
復工較慢，且節前備庫充足，市場成交清淡
從節后復產情況來看，根據機構調研數據，截至2月13日（農歷正月十六），全國13532個工地開復工率為23.5%，農歷同比減少16.38個百分點；勞務上工率為27.5%，農歷同比減少10.53個百分點；資金到位率為35.0%，農歷同比減少6.61個百分點；環比增速均慢于去年農歷同期，短期內鋅錠消費難見顯著改善。
從市場成交來看，貿易商出貨較多，但盤面維持高位，下游企業節前已進行常規備庫，原料庫存較為充足，對鋅錠接貨意愿不強。雖有部分剛需訂單釋放，但整體出貨及成交仍較差，地區升貼水持續走低。
從庫存角度來看，春節期間下游企業放假較多，采買提貨減少，而煉廠多正常生產持續發貨至社會倉庫，使得鋅錠庫存環比大幅增長。截至2月13日，鋅錠七地庫存總量為12.33萬噸，較節前增加75.14%（增加5.29萬噸），但與往年相比，因廠提比例增加及物流運輸受限，今年春節鋅錠累庫量不及市場預期，庫存絕對水平處于往年同期相對低位，為鋅價提供一定支撐。
圖為國產鋅精礦加工費與鋅價走勢
整體來看，春節期間宏觀紛擾不斷，美元指數持續走高，對有色金屬形成一定壓制，但基本面累庫幅度不及預期，鋅價回調幅度有限，節后鋅價走低回升后震蕩整理。
后市來看，特朗普關稅政策引發全球貿易緊張局勢擔憂，加劇大宗商品價格波動，市場情緒偏空對鋅價形成一定壓制。從基本面來看，隨著礦端趨松預期逐步兌現，原料偏緊限制有所減弱，供給端雖尚無明顯放量，但增量趨勢明朗；需求端尚需等待恢復，基本面矛盾尚不突出，短期鋅價上漲動力有限。后續隨著下游全面復產及通脹預期交易升溫，鋅價或將迎來上行助力，持續關注宏觀政策變動及上下游復產情況。（作者單位：宏源期貨）
文章來源：期貨日報
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