截至3月18日，自美國(guó)總統(tǒng)特朗普15日宣布下令對(duì)也門胡塞武裝發(fā)起大規(guī)模空襲以來，美軍的空襲行動(dòng)已經(jīng)持續(xù)了四天。特朗普在其社交媒體平臺(tái)“真實(shí)社交”上再次發(fā)文表示，胡塞武裝的任何進(jìn)一步襲擊或報(bào)復(fù)都將遭到強(qiáng)力反擊，而且不能保證這種反擊會(huì)就此停止。地緣局勢(shì)升溫，引發(fā)集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨大幅震蕩，多空分歧加大。市場(chǎng)人士認(rèn)為，近月合約主要圍繞著船司宣漲進(jìn)行博弈，遠(yuǎn)月合約則更多偏向定價(jià)地緣政治變化，受到宏觀、地緣及基本面等多重因素綜合影響，近期市場(chǎng)交易節(jié)奏切換較快。
市場(chǎng)圍繞兩大驅(qū)動(dòng)因素交易
盧釗毅
集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨作為國(guó)內(nèi)首個(gè)現(xiàn)金結(jié)算的非金融類期貨品種及首個(gè)服務(wù)型期貨品種上市后，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，由于其缺乏實(shí)體庫存緩沖，價(jià)格易受突發(fā)事件沖擊，波動(dòng)幅度和頻率顯著高于大多數(shù)傳統(tǒng)商品期貨品種。
2025年以來，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨連續(xù)下跌后出現(xiàn)反彈，目前處于震蕩格局。截至3月17日收盤，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨加權(quán)指數(shù)收于2041.6點(diǎn)，相比今年年初上漲12.8%。當(dāng)前集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨自身基本面偏弱，待短期地緣情緒升溫發(fā)酵后，整體價(jià)格仍有回調(diào)空間。
2024年9月至2025年春節(jié)前：2024年國(guó)慶節(jié)后航司陸續(xù)宣漲11月及12月運(yùn)價(jià)，隨著貨量的季節(jié)性改善，運(yùn)價(jià)止跌企穩(wěn)，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨也走出了一波流暢的上漲行情。但宣漲與實(shí)際落地程度的差距逐漸拉大，現(xiàn)貨價(jià)格逐步下行，同時(shí)加沙分階段停火協(xié)議達(dá)成初見端倪，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨加權(quán)指數(shù)從2024年11月22日的2685.7點(diǎn)跌至2025年1月20日的1264.9點(diǎn)，跌幅超過50%。
2025年春節(jié)至2月中旬：春節(jié)前現(xiàn)貨市場(chǎng)打響3000美元/FEU“保衛(wèi)戰(zhàn)”，但疲弱的現(xiàn)貨需求導(dǎo)致3000美元/FEU失守，春節(jié)后運(yùn)價(jià)繼續(xù)下探至2000美元/FEU，形成“弱現(xiàn)實(shí)”的格局。隨后地緣沖突加劇，驅(qū)動(dòng)遠(yuǎn)月合約帶動(dòng)近月合約上漲，同時(shí)市場(chǎng)部分資金開始搶跑航司宣漲3月運(yùn)價(jià)的預(yù)期，雙重驅(qū)動(dòng)下形成“強(qiáng)預(yù)期”壓制“弱現(xiàn)實(shí)”的市場(chǎng)特征，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨加權(quán)指數(shù)從2月5日的1416.5點(diǎn)漲至2月14日的2193.6點(diǎn)，漲幅超過50%。
2025年2月中旬至今：隨著3月初實(shí)際訂艙臨近，現(xiàn)貨市場(chǎng)疲弱，逐步證偽航司的3月提漲成效，馬士基率先調(diào)降3月的訂艙報(bào)價(jià)，疊加特朗普政府開始加征關(guān)稅，市場(chǎng)對(duì)未來集運(yùn)市場(chǎng)的需求產(chǎn)生擔(dān)憂，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨承壓下行。3月5日盤后，馬士基再次率先宣漲4月的運(yùn)價(jià)至4000美元/FEU，與3月宣漲的水平相同，但市場(chǎng)對(duì)連續(xù)宣漲的敏感度下降，EC盤面的漲幅相較上一輪宣漲有所減弱。在消化完提漲消息后EC盤面呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。
現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)自元旦以來逐步呈現(xiàn)季節(jié)性下滑態(tài)勢(shì)，從4500美元/FEU跌至春節(jié)期間的3000美元/FEU再跌至2000美元/FEU。期貨盤面從跟隨現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)下跌到地緣沖突再啟，疊加提漲預(yù)期，再到提漲證偽，盤面的主要驅(qū)動(dòng)因素不斷變動(dòng)，但總體而言市場(chǎng)仍圍繞現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)與地緣政治兩大驅(qū)動(dòng)影響因素進(jìn)行交易。
現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)方面，航司在現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)疲弱的背景下連續(xù)宣漲3月、4月運(yùn)價(jià)，但淡季漲價(jià)主要是為了維穩(wěn)運(yùn)價(jià)。期貨盤面對(duì)漲價(jià)逐步“脫敏”，隨著4月訂艙窗口臨近，一些頭部航司對(duì)4月宣漲出現(xiàn)動(dòng)搖，甚至在4月第一周繼續(xù)沿用3月底的低運(yùn)價(jià)，使得市場(chǎng)對(duì)4月提漲落地的預(yù)期不樂觀，因此期貨盤面對(duì)本輪提漲的反應(yīng)并不強(qiáng)烈。
地緣政治方面，在現(xiàn)貨羸弱使得盤面整體承壓的情況下，地緣端的擾動(dòng)成為短期行情的驅(qū)動(dòng)力。不論是前期以色列總理內(nèi)塔尼亞胡誓言將恢復(fù)以色列與哈馬斯在加沙地帶之間的戰(zhàn)爭(zhēng)，抑或是胡塞重啟襲擊以色列船只，都給近期盤面帶來了短期的上漲動(dòng)能。除了地緣格局的擾動(dòng)，貿(mào)易戰(zhàn)同樣對(duì)市場(chǎng)有所影響，但關(guān)稅政策對(duì)盤面的影響趨于長(zhǎng)期化，會(huì)在未來較長(zhǎng)的周期內(nèi)對(duì)全球特別是美線貨量產(chǎn)生持續(xù)的負(fù)面影響，但特朗普政府多變的政策仍是全球市場(chǎng)最大的變量。
目前主要合約中，EC2504合約錨定現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)，EC2506合約及EC2508合約維持“旺季不旺”的悲觀預(yù)期。短期維持震蕩的盤面判斷，挺價(jià)節(jié)點(diǎn)尚未明確，做空操作需保持謹(jǐn)慎。隨著安全邊際逐步顯現(xiàn)，建議逢低布局旺季合約的多頭頭寸。套利策略方面，持續(xù)跟蹤6-8月合約的反套機(jī)會(huì)，8月合約對(duì)應(yīng)更長(zhǎng)的旺季周期，若紅海復(fù)航時(shí)間窗口未覆蓋8月的預(yù)期得到驗(yàn)證，6-8月合約價(jià)差存在向合理區(qū)間修復(fù)的機(jī)會(huì)。（作者單位：國(guó)貿(mào)期貨）
4月船司提漲一致性略顯不足
柴玉榮
近期集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨偏弱運(yùn)行，尤其是上周四EC2506合約跌幅接近10%。EC2504合約表現(xiàn)更為弱勢(shì)，主要受船司不斷續(xù)降3月運(yùn)價(jià)影響，由于節(jié)后貨量恢復(fù)緩慢，3月提漲失敗，“弱現(xiàn)實(shí)”拖累EC2504合約。集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨的偏弱表現(xiàn)主要是受兩方面影響，一方面，“弱現(xiàn)實(shí)”影響下，市場(chǎng)認(rèn)為后續(xù)旺季運(yùn)價(jià)上行空間有限，整體估值較為謹(jǐn)慎；另一方面，針對(duì)美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁征收的不合理新關(guān)稅，歐盟宣布將從下個(gè)月開始對(duì)價(jià)值260億歐元的美國(guó)產(chǎn)品征收反制性關(guān)稅，關(guān)稅貿(mào)易進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲需求的偏悲觀預(yù)期。周一市場(chǎng)高開主要受到地緣事件帶來的情緒影響，美軍對(duì)也門采取大規(guī)模軍事行動(dòng)，胡塞武裝表示已準(zhǔn)備好“以升級(jí)對(duì)抗升級(jí)”，紅海復(fù)航的不確定性再次上升。
從SCFI歐線的走勢(shì)來看，隨著船司頻繁調(diào)降，3月第三周運(yùn)價(jià)降幅擴(kuò)大。上周五盤后SCFI歐線為1342美元/TEU，環(huán)比下跌15.17%，基本對(duì)應(yīng)3月17日至23日期間的訂艙價(jià)，反映3月提漲失敗后船司對(duì)運(yùn)價(jià)的進(jìn)一步調(diào)降，目前已低于2月底運(yùn)價(jià)。SCFI美線方面，美西和美東航線運(yùn)價(jià)續(xù)跌，美西運(yùn)價(jià)由2291美元/FEU降至1965美元/FEU，環(huán)比下跌14.23%，美東運(yùn)價(jià)由3329美元/FEU降至2977美元/FEU，環(huán)比下跌10.57%。
圖為馬士基的上海至鹿特丹大柜報(bào)價(jià)（單位：美元/FEU）
從船司報(bào)價(jià)來看，4月船司提漲陸續(xù)開啟，聯(lián)盟間表現(xiàn)分化。MSK率先提漲，HPL跟漲，目前GEMINI聯(lián)盟4月提漲大柜報(bào)價(jià)，一致為4000美元/FEU。隨著4月訂艙窗口臨近，預(yù)計(jì)MSK將進(jìn)一步調(diào)降，關(guān)注調(diào)降時(shí)點(diǎn)和幅度。OA聯(lián)盟中，CMA在跟漲后出現(xiàn)調(diào)降，將4月初大柜報(bào)價(jià)由4145美元/FEU降至3745美元/FEU，COSCO沿用3月中下旬報(bào)價(jià)，大柜3225美元/FEU。OOCL最新公布報(bào)價(jià)為大柜4100美元/FEU，尚未出現(xiàn)調(diào)降，EMC則將大柜報(bào)價(jià)提升至3560美元/FEU。PA聯(lián)盟中，ONE已跟漲，大柜報(bào)價(jià)4002美元/FEU，但ONE和HMM續(xù)降3月中下旬報(bào)價(jià)，大柜報(bào)價(jià)均已降至1900美元/FEU左右。MSC大柜報(bào)價(jià)雖已跟隨提漲至4040美元/FEU，但具體來看，4月第一周MSC仍選擇沿用3月末報(bào)價(jià)。目前來看，船司4月提漲一致性略顯不足，后續(xù)存在調(diào)降空間，在4月貨量進(jìn)一步恢復(fù)的情況下，更傾向于穩(wěn)價(jià)。
從上海/寧波—?dú)W地周度運(yùn)力投放情況來看，3月剩余兩周及4月運(yùn)力仍相對(duì)過剩，提漲的落地程度需看船司對(duì)運(yùn)力的進(jìn)一步調(diào)控，比如新增空班。3月周均運(yùn)力為26.17萬TEU，環(huán)比上漲7%，第12周和第13周的運(yùn)力投放分別為28.2萬TEU和30.4萬TEU，運(yùn)力投放高于前兩周，這基本對(duì)應(yīng)3月中下旬運(yùn)價(jià)的不斷調(diào)降。目前4月周均運(yùn)力為30.38萬TEU，環(huán)比上漲16%，同3月運(yùn)力調(diào)控方式相似。4月第一周為了配合提漲，運(yùn)力投入相對(duì)較低，之后三周運(yùn)力投放逐漸增加，同時(shí)OA聯(lián)盟在4月還有一條新航線投入，到了第16周，單周運(yùn)力投放已增至34.81萬TEU。相對(duì)貨量而言，運(yùn)力投放預(yù)計(jì)仍相對(duì)過剩。更遠(yuǎn)的5月，當(dāng)前統(tǒng)計(jì)的周均運(yùn)力為28.89萬TEU，環(huán)比下降5%，由于時(shí)間較遠(yuǎn)，目前僅做參考。
從需求端來看，春節(jié)后逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，貨量恢復(fù)較為緩慢。通常春節(jié)對(duì)出口的負(fù)面影響持續(xù)一個(gè)月左右，第10周港口集裝箱吞吐量為614萬TEU，春節(jié)后首次突破600萬TEU，環(huán)比上漲9.60%，或意味著春節(jié)效應(yīng)對(duì)貨量影響的結(jié)束。從往年貨量季節(jié)性的表現(xiàn)來看，雖說復(fù)工復(fù)產(chǎn)結(jié)束后，3月和4月貨量通常會(huì)逐步回升，但仍對(duì)應(yīng)著貨量的傳統(tǒng)淡季。若船司通過提漲能夠?yàn)樨浟看罱L動(dòng)池，或可進(jìn)一步支撐船司后續(xù)提漲。中長(zhǎng)期來看，美國(guó)關(guān)稅政策或?qū)Ρ揪推醯臍W洲經(jīng)濟(jì)形成影響，年內(nèi)整體的貨量需求預(yù)計(jì)仍偏弱。
后市來看，船司3月中下旬運(yùn)力調(diào)控有限，部分船司運(yùn)價(jià)仍將小幅下調(diào)，同時(shí)4月對(duì)應(yīng)的是季節(jié)性貨量淡季，OA聯(lián)盟4月仍有新增投放的航線AEU7，相對(duì)貨量而言，運(yùn)力投放相對(duì)過剩。4月運(yùn)價(jià)在馬士基率先提漲下，HPL、CMA、MSC等跟隨提漲，但聯(lián)盟間表現(xiàn)分化，船司4月提漲一致性略顯不足，后續(xù)存在調(diào)降空間，在4月貨量進(jìn)一步恢復(fù)的情況下,傾向于穩(wěn)價(jià)。由于EC2506和EC2508合約均處于傳統(tǒng)淡旺季轉(zhuǎn)換后對(duì)應(yīng)的時(shí)期，表現(xiàn)相對(duì)抗跌，可關(guān)注2100點(diǎn)附近的低吸機(jī)會(huì)，關(guān)注后續(xù)4月運(yùn)價(jià)的調(diào)降情況及船司是否有進(jìn)一步的停航空班。（作者單位：申銀萬國(guó)期貨）
分析人士：后續(xù)不確定性依舊較大
記者董依菲
近段時(shí)間以來，受現(xiàn)貨端和地緣端雙重因素影響，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨盤面波動(dòng)加劇。
海通期貨研究所航運(yùn)組負(fù)責(zé)人雷悅告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，近期集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨盤面寬幅震蕩，近遠(yuǎn)月合約的交易邏輯略有不同。近月合約主要圍繞著船司宣漲進(jìn)行博弈，船司在3月宣漲失敗后，又陸續(xù)宣漲4月運(yùn)價(jià)至4000美元/FEU，“強(qiáng)預(yù)期”和“弱現(xiàn)實(shí)”形成顯著背離。
遠(yuǎn)月合約則更多偏向定價(jià)地緣政治變化，包括近期加沙地區(qū)第二階段停火協(xié)議談判并不順利，美國(guó)軍方宣布對(duì)胡塞武裝采取軍事行動(dòng)，都對(duì)遠(yuǎn)月合約帶來較大的情緒沖擊。
在銀河期貨航運(yùn)分析師賈瑞林看來，即期市場(chǎng)主要受“弱現(xiàn)實(shí)”和宣漲預(yù)期博弈的影響，一方面，3月現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)仍處下跌通道中，部分船司3月底報(bào)價(jià)已經(jīng)跌至2000美元/FEU以下，且部分船司4月第一周選擇沿用3月底運(yùn)價(jià)。另一方面，市場(chǎng)對(duì)前期船司宣漲4月現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)的落地幅度仍存分歧，4月主流船司GRI宣漲接近尾聲，宣漲目標(biāo)在3600~4000美元/FEU，帶動(dòng)期貨盤面波動(dòng)加劇。
同時(shí)，中信期貨航運(yùn)研究員武嘉璐表示，市場(chǎng)還受地緣預(yù)期反復(fù)調(diào)整的影響較大。前期以色列和哈馬斯停火協(xié)議進(jìn)入第二階段談判，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月復(fù)航形成一定預(yù)期。但是，上周末美軍襲擊胡塞武裝，胡塞武裝表示要升級(jí)對(duì)抗舉措并襲擊美國(guó)航母，帶動(dòng)本周初集運(yùn)市場(chǎng)看漲情緒。
從全球宏觀走勢(shì)來看，她表示，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱疊加關(guān)稅政策影響，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)6月和8月的旺季運(yùn)價(jià)走勢(shì)存疑。整體來看，受到宏觀、地緣及基本面等多重因素綜合影響，最近期貨市場(chǎng)交易節(jié)奏切換較快。
從線上運(yùn)價(jià)來看，武嘉璐表示，當(dāng)前運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)較難證偽的“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”特征。MSC、CMA、HPL跟隨MSK宣漲4月運(yùn)費(fèi)至4000美元/FEU，但3月運(yùn)價(jià)整體偏弱，MSC沿用3月末價(jià)格至4月第一周，擾動(dòng)了漲價(jià)兌現(xiàn)的信心。
雷悅表示，市場(chǎng)預(yù)期船司宣漲意愿并不一致，3月隱性“價(jià)格戰(zhàn)”有重現(xiàn)的可能。4月初航次普遍性沿用疊加大規(guī)模運(yùn)力形成運(yùn)價(jià)負(fù)反饋，或?qū)⑼侠?月實(shí)際運(yùn)價(jià)表現(xiàn)，這也是上周近月合約顯著回調(diào)的主要原因。
武嘉璐表示，目前來看，航運(yùn)公司仍希望提升現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)，推動(dòng)歐線長(zhǎng)協(xié)運(yùn)價(jià)執(zhí)行以及提升美線長(zhǎng)協(xié)談判優(yōu)勢(shì)，從而提升年內(nèi)綜合收入及利潤(rùn)水平。
雷悅認(rèn)為，春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)緩慢推進(jìn)，需求逐步恢復(fù)。參考中國(guó)交通運(yùn)輸部的港口完成集裝箱運(yùn)輸量，3月3—9日監(jiān)測(cè)港口累計(jì)完成集裝箱吞吐量614萬標(biāo)箱，環(huán)比回升9.6%，同比增加11.1%。從裝載率來看，部分航司的部分航次已實(shí)現(xiàn)滿載，正在逐步搭建滾動(dòng)囤貨，這也和港口數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的需求改善趨勢(shì)基本一致。
她預(yù)計(jì)后期需求將繼續(xù)逐步改善，顯性的港口吞吐量可能在620萬標(biāo)箱左右。供給端持續(xù)施壓，4—5月歐線周均運(yùn)力預(yù)計(jì)維持在28WTEU以上，高于去年同期的25WTEU，預(yù)計(jì)在貨量持續(xù)恢復(fù)的背景下會(huì)限制運(yùn)價(jià)實(shí)際上行的高度。
“后續(xù)看向需求端，還要關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策是否將對(duì)二季度的出口帶來較大影響。2025年1月份全球集裝箱運(yùn)量仍然偏強(qiáng)，我國(guó)出口歐洲增速放緩,但集裝箱運(yùn)量仍保持較快增長(zhǎng)。”武嘉璐表示。
賈瑞林表示，當(dāng)下市場(chǎng)還受到美國(guó)加征關(guān)稅、“301調(diào)查”以及紅海局勢(shì)的影響。短期中美關(guān)稅加征可能對(duì)發(fā)運(yùn)產(chǎn)生不利影響，但在中國(guó)具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的背景下，替代并非一蹴而就，轉(zhuǎn)口貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)延續(xù)，關(guān)注后續(xù)關(guān)稅加征節(jié)奏及貨主出貨預(yù)期。
另外，“301調(diào)查”提出對(duì)與運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)建造的船舶相關(guān)的國(guó)際海運(yùn)服務(wù)征收一定的費(fèi)用并施加限制，同時(shí)促進(jìn)美國(guó)貨物通過美國(guó)船只的運(yùn)輸。若制裁措施通過，中國(guó)相關(guān)船舶運(yùn)營(yíng)成本將增加，船司重新部署排期可能造成階段性船期紊亂。她表示，短期看,“弱現(xiàn)實(shí)”和“強(qiáng)預(yù)期”繼續(xù)博弈，市場(chǎng)對(duì)4月運(yùn)價(jià)提漲落地幅度仍存分歧，期貨盤面仍以寬幅震蕩為主，關(guān)注后續(xù)運(yùn)價(jià)落地幅度。
雷悅表示，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍在評(píng)估此輪4月宣漲落地的可能性。當(dāng)前逐步進(jìn)入3月最后一周攬貨窗口，需要觀察貨量變化情況及其他船司跟進(jìn)宣漲后是否帶來新增空班。
就報(bào)價(jià)而言，目前MSC選擇4月第一周沿用3月末的報(bào)價(jià)，其他船司的定價(jià)策略值得關(guān)注，看其是跟進(jìn)MSC報(bào)價(jià)進(jìn)行沿用還是堅(jiān)持挺價(jià)策略，預(yù)計(jì)將對(duì)盤面情緒帶來較大影響。
另外，前期歐洲部分港口出現(xiàn)擁堵，觀察4月下旬和5月中國(guó)始發(fā)的船期安排是否會(huì)受到影響。遠(yuǎn)月合約需關(guān)注地緣局勢(shì)的進(jìn)展，包括停火協(xié)議第二階段談判何時(shí)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性推進(jìn)及美軍對(duì)胡塞武裝展開軍事行動(dòng)的后續(xù)影響。
后續(xù)來看，武嘉璐認(rèn)為，首先，需要關(guān)注航運(yùn)公司4月提漲兌現(xiàn)度。船司仍處于3月降價(jià)、4月提漲節(jié)奏中，MSK宣漲落地難以完全兌現(xiàn)，OCEAN聯(lián)盟4月新開亞歐航線運(yùn)力端仍有增量，但MSC對(duì)歐線運(yùn)力調(diào)整將形成綜合影響。其次，需要關(guān)注美國(guó)政策影響，“301調(diào)查”結(jié)果后續(xù)或?qū)γ谰€運(yùn)輸成本帶來影響。最后，建議繼續(xù)關(guān)注中東局勢(shì)帶來的情緒端影響，目前遠(yuǎn)月合約仍是在繞航情境下定價(jià)，需要關(guān)注期貨盤面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
文章來源：期貨日?qǐng)?bào)
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