一、行情回顧
近期，油脂波動(dòng)非常大，CBOT豆油連續(xù)大幅上漲是直接原因，主要的利多刺激，是美國(guó)生物柴油摻混量可能大幅上調(diào)消息。棕櫚油因基本面更強(qiáng)，短期仍在三個(gè)油脂中最強(qiáng)。菜油雖然基本面較弱，但技術(shù)走勢(shì)較強(qiáng)，也受到資金關(guān)注。豆油相對(duì)較弱。
二、國(guó)際基本面
棕櫚油：船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示3月馬棕出口環(huán)比可能持平，出口數(shù)據(jù)依舊較差，正常3月出口環(huán)比增加10-30%。預(yù)計(jì)3月馬棕庫(kù)存小增。印尼工人開齋節(jié)放假影響生產(chǎn)，4月產(chǎn)地產(chǎn)量增幅可能仍低于均值，但4月出口預(yù)計(jì)也不樂觀，4月馬棕庫(kù)存可能繼續(xù)小增。3-4月馬棕庫(kù)存雖預(yù)期止跌回升，但仍在歷史同期低位。5-10月季節(jié)性增產(chǎn)季持續(xù)，產(chǎn)地庫(kù)存將趨進(jìn)一步回升。
大豆：巴西大豆收獲進(jìn)度超80%，短期對(duì)華CNF升貼水走弱，剔除美豆因素，中國(guó)對(duì)巴西大豆進(jìn)口成本仍降。4-5月巴西玉米陸續(xù)收獲上市，巴西總庫(kù)容可能緊張，市場(chǎng)預(yù)期巴西大豆出口價(jià)格及貼水可能下跌。此外，4月中下旬，美豆新作面積開始播種，關(guān)注播種天氣及進(jìn)度。
美國(guó)生柴：由于美國(guó)生柴稅收抵免政策一直懸而待決，1-2月美國(guó)生柴產(chǎn)量及原料用量大幅減少。特朗普上任之初，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其上任后，將不利于美國(guó)可再生能源政策遠(yuǎn)期摻混目標(biāo)增長(zhǎng)。但近期消息顯示，26年美國(guó)生柴的摻混目標(biāo)可能大幅增加，最新計(jì)劃同比增加65-72%。
該摻混量計(jì)劃主要針對(duì)26年及之后的美國(guó)生物柴油，對(duì)25年美國(guó)生柴原料用量沒有直接影響。若近期美國(guó)小煉廠豁免及稅收抵免政策有變化，則會(huì)一定程度影響到25年美國(guó)生柴產(chǎn)量及原料用量。
目前關(guān)鍵在于：一是如此巨大的生柴增量計(jì)劃，EPA及特朗普政府能否通過。二是即便計(jì)劃通過，美國(guó)生柴原料增量如何保障。即便中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，25/26年度美豆出口顯著減少，也需增加更多壓榨產(chǎn)能才能滿足豆油需求增量要求。此外，在美國(guó)本土原料優(yōu)先消耗情況下，26年美國(guó)生柴原料進(jìn)口也需大幅增加，在預(yù)期沒有稅收抵免情況下，美國(guó)本土生柴價(jià)格需要夠高，才能給出好的進(jìn)口利潤(rùn)。
三、國(guó)內(nèi)基本面
上周國(guó)內(nèi)大豆壓榨量極低，國(guó)內(nèi)豆油中短期仍趨降庫(kù)。但4月中旬巴西大豆將陸續(xù)到港，近期豆油現(xiàn)貨基差走弱；國(guó)內(nèi)上周棕櫚油據(jù)悉有洗船，4月國(guó)內(nèi)庫(kù)存預(yù)計(jì)延續(xù)下滑，5月之后庫(kù)存可能止跌；國(guó)內(nèi)菜油沿海庫(kù)存繼續(xù)增加，但油廠擔(dān)心反傾銷風(fēng)險(xiǎn)，不敢采購(gòu)遠(yuǎn)期加拿大菜籽，國(guó)內(nèi)菜油近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局依舊。
四、觀點(diǎn)
短期宏觀沖擊很大，昨天市場(chǎng)關(guān)注今日凌晨4點(diǎn)公布的美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策。目前看，對(duì)等征稅稅率超市場(chǎng)預(yù)期。基準(zhǔn)關(guān)稅稅率（10%）將于4月5日凌晨生效，對(duì)等關(guān)稅將于4月9日凌晨生效。針對(duì)特朗普的“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃，多個(gè)國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)開始制定應(yīng)對(duì)舉措，包括反制措施。
從農(nóng)產(chǎn)品角度，尤其是對(duì)歐盟、中國(guó)的加稅，可能反制措施包括對(duì)美豆進(jìn)口的加稅，利空美豆，但利多兩國(guó)豆系品種及巴西大豆價(jià)格。短期關(guān)注上述國(guó)家的反制措施細(xì)節(jié)。
此外，隔夜美股重挫，原油下跌，黃金繼續(xù)高位，市場(chǎng)交易衰退邏輯，沖擊大宗商品整體走弱，注意風(fēng)險(xiǎn)。
文章來源：新湖期貨
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