21世紀經濟報道記者 李佳英 廣州報道
并購，成為華潤三九2024年的關鍵詞。同時，華潤三九營收276.17億元、凈利潤33.68億元，實現雙位數增長。
這一年，華潤三九以62億元控股天士力，將復方丹參滴丸等心腦血管重磅產品收入囊中，并推動昆藥集團完成對華潤圣火的整合，試圖以并購重構中藥產業鏈版圖。
華潤三九自身CHC（Consumer Healthcare，自我診療）業務憑借品牌與渠道優勢實現14.13%增長，成為業績壓艙石。然而，商譽減值、成本波動與政策壓力仍是懸頂之劍。其中，商譽規模超51億元暗藏減值風險。
站在并購天士力、整合昆藥的新起點，華潤三九的攻城掠地之道如何延續？ 其判斷醫藥零售市場整體進入弱增長時代，2024年加碼9.53億元投入研發，同時深耕中藥材GAP種植平抑成本波動。在“危”與“機”中，這手“攻防術”成效有待觀察。
2024年，華潤三九交出一份“雙增”成績單：全年實現營收276.17億元，同比增長11.63%；凈利潤33.68億元，同比增長18.05%。
這一增長呈現明顯季度分化特征，2024年前三季度凈利潤分別為13.63億元、10.35億元、5.61億元，逐季下滑。第四季度雖然實現營收78.76億元，但凈利潤僅4.08億元。
在醫藥行業整體承壓的背景下，華潤三九的雙位數增長顯得突出。
根據米內網統計的2024年全國藥品銷售數據，藥品在全國終端銷售18638億元，較上年減少227億元，同比下降1.2%。這是10年來，第二次整體規模下降，主要因素為增加了價格治理和反腐深入等。
對于這一現狀，華潤三九認為，醫藥零售市場整體進入弱增長時代。其援引中康 CMH 數據稱，電商渠道藥品銷售 645 億元，同比增速放緩至 4.6%，增長領先實體藥店，渠道重要性提升 0.5%，達到 12.9%。
這一判斷與另一統計結果相似。據米內網統計，院外市場（零售藥店）都實現了正向增長，除社區衛生中心/站外的所有醫院市場均下降。其中，銷售增長最快的是網上藥店，2024年銷售758億元，較上年增長近95億元，增長了14.4%。
網上藥店銷售規模的領先增速，也為華潤三九放大了渠道優勢。
華潤三九的CHC健康消費品業務以非處方藥（OTC）和健康消費品為核心，涵蓋感冒、胃腸、皮膚、兒科等多個細分領域，代表產品包括999感冒靈、三九胃泰、皮炎平等。
在藥品終端銷售規模下降之際，華潤三九CHC健康消費品業務在2024年實現營收124.82億元，同比增長14.13%。這一業務的毛利率為60.86%，在營業收入或營業利潤10%以上的產品里，僅次于昆藥（傳統國藥）的64.02%。在主營業務收入中，CHC占比55.11%，處方藥占17.13%，昆藥占13.87%，藥品批發及零售占11.94%。
然而，占據著半壁江山的CHC業務在2024年險些遭遇“尖刀”。2024年9月，安徽省黃山市醫保局發布《安徽省2024年度中成藥集中帶量采購文件（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），擬啟動中成藥集采，欲首次納入感冒靈、雙黃連、小兒肺熱咳喘等OTC藥品。經調整，感冒靈被移出集采名單。
對此，華潤三九曾多次在投資者互動中回復稱，感冒靈為非醫保品種，目前其他省份均未納入集采。感冒靈聚焦院外市場，具有較強的品牌力，未主動在院內市場銷售。
通過避開院內市場，華潤三九減少了受醫保控費和集采降價直接影響的風險。但華潤三九在其財報中也曾提示“藥品集中帶量采購等政策可能對現有業務造成影響”。尤其，國家鼓勵村衛生室、民營醫療機構和零售藥店參加集采，各省也積極開展集采藥品“進村衛生室、民營醫療機構、零售藥店”的行動。若感冒靈等核心品種被納入，華潤三九或可能面臨業績打擊。
在此背景下，伴隨著“四同”價格治理以及“線上+線下”的影響放大，價差亦可能被逐步拉小。
2024年是華潤三九的“并購整合大年”，核心動作便包括控股天士力與深化昆藥整合。
2024年8月5日，華潤三九披露擬收購天士力28%股份的重大資產重組預案等相關公告。此外，天士力集團同意出具書面承諾，在登記日后放棄其所持有的天士力5%股份所對應的表決權等方式，使其控制的表決權比例不超過12.5008%。
本次交易完成后，天士力的控股股東將由天士力集團變更為華潤三九，天士力的實際控制人將變更為中國華潤有限公司。
此次收購總價達62億元，可補充心腦血管、腫瘤等領域的創新中藥管線，例如天士力年銷售額超10億元的核心產品復方丹參滴丸等。
然而，并購也帶來了同業競爭的挑戰。天士力的醫藥零售連鎖業務與華潤醫藥的零售業務存在重疊，而天士力的右佐匹克隆片與華潤三九的佐匹克隆片亦構成直接競爭。為此，華潤三九承諾在交易后五年內，按照法定程序解決上述同業競爭問題。
同業競爭方面，華潤圣火與公司控股子公司昆藥集團血塞通軟膠囊產品亦存在相似問題。自2023年控股昆藥集團后，2024年昆藥完成對華潤圣火51%股權的收購，使華潤圣火成為其控股子公司，進一步理順了產品線和業務架構。
并購亦可能推高財務風險。截至2024年12月31日，華潤三九合并財務報表中商譽金額約為51.24億元，商譽減值準備為4.95億元。此外，應收賬款達到66.10億元，約占總資產比例的16.49%。
若收購標的業績下滑，可能引發減值沖擊利潤。昆藥2024年營收微降，天士力凈利潤同比下滑10.78%，或需持續關注整合效果。
財報顯示，2024年經營活動現金流凈額為44.02億元，同比增長5.02%，與凈利潤的比值為1.3倍。然而，資產減值損失金額為1.63億元，主要由存貨跌價準備導致，暴露出成本端的不確定性。
尤其是原材料價格波動風險，中藥材價格會受到宏觀環境、自然災害、種植條件等多種因素的影響，容易出現較大幅度的波動。如果中藥原材料價格上漲，生產成本可能會大幅上漲。
未來勝負手將取決于何？天士力并購后的創新藥轉化情況、中藥材的全產業鏈成本管控可能會是關鍵點。
財報顯示，2024年，華潤三九研發投入9.53億元，在研項目共計131項，主要圍繞抗腫瘤、骨科、皮膚、呼吸、抗感染等治療領域。另外，天士力心腦血管處方藥的醫院市場優勢或與華潤三九的OTC渠道形成互補。
與此同時，華潤三九多次表示，針對中藥配方顆粒聯采，將提高全產業鏈運營能力，降本增效以應對價格下降影響。在平抑成本方面，華潤三九一方面建立重點物料儲備體系，降低原材料價格波動對供應質量及供應可持續性的影響。另一方面，針對重點中藥材品種，開展產地種植并推廣GAP標準化生產。
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