自監(jiān)管部門下發(fā)理財(cái)產(chǎn)品估值整改要求以來(lái)，理財(cái)公司正嚴(yán)格遵循規(guī)定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)落實(shí)相關(guān)要求。中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，面對(duì)即將到來(lái)的6月底階段性考核，多家機(jī)構(gòu)表示已基本完成“整改一半”的目標(biāo)。
在實(shí)踐中，理財(cái)公司的整改主要集中于收盤價(jià)估值問(wèn)題。隨著整改工作不斷推進(jìn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將加大。為應(yīng)對(duì)這一變化，理財(cái)公司正積極優(yōu)化資產(chǎn)配置策略，例如通過(guò)縮短債券久期控制波動(dòng)，加快布局多資產(chǎn)、多策略產(chǎn)品等。同時(shí)，提升投研能力已成為理財(cái)公司打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方面，未來(lái)行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升。
估值整改穩(wěn)步推進(jìn)
“今年初，監(jiān)管部門明確要求對(duì)理財(cái)產(chǎn)品估值進(jìn)行整改，需在6月底前完成一半，在年底前完成全部。我們只涉及收盤價(jià)估值整改，整體推進(jìn)較為順利。”某股份行理財(cái)公司固收部負(fù)責(zé)人說(shuō)。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，監(jiān)管部門要求理財(cái)公司不得違規(guī)使用收盤價(jià)、平滑估值、自建估值模型等估值方法，應(yīng)當(dāng)采用中債、中證、外匯交易中心提供的當(dāng)日估值，該要求覆蓋直投及委外業(yè)務(wù)。根據(jù)要求，理財(cái)公司需將產(chǎn)品產(chǎn)生的正偏離收益有序返還客戶。
多位理財(cái)公司人士告訴記者，估值整改工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。“我們正嚴(yán)格按規(guī)定的時(shí)間表落實(shí)整改工作，6月底前將完成半數(shù)任務(wù)。我司僅涉及對(duì)收盤價(jià)估值的整改，相關(guān)工作正有序開(kāi)展，并定期向監(jiān)管部門報(bào)送進(jìn)展情況。”某城商行理財(cái)公司產(chǎn)品管理部負(fù)責(zé)人說(shuō)。
記者了解到，盡管監(jiān)管部門要求的理財(cái)產(chǎn)品估值整改涉及收盤價(jià)估值、平滑估值、自建估值模型，但當(dāng)前理財(cái)公司的實(shí)際整改工作主要針對(duì)的是收盤價(jià)估值。
一方面，信托平滑機(jī)制此前就被納入監(jiān)管禁令范圍，多家理財(cái)公司完成了相關(guān)存量業(yè)務(wù)整改。一位股份行理財(cái)公司的投資經(jīng)理明確表示，早在去年公司就已全面停止使用信托平滑機(jī)制。另一方面，去年理財(cái)公司嘗試自建估值模型以平滑凈值波動(dòng)，與第三方估值相比，自建估值模型更加注重降低市場(chǎng)因素的影響，并強(qiáng)化對(duì)現(xiàn)金流因素的考量，主要聚焦于二級(jí)資本債和永續(xù)債的估值計(jì)算。然而自建估值模型尚處于探索階段，實(shí)際應(yīng)用的理財(cái)公司數(shù)量很少。
此次整改主要涉及的收盤價(jià)估值是指，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品計(jì)算凈值時(shí)，以交易所收盤價(jià)作為債券日終價(jià)格，該方法能大幅平滑產(chǎn)品每日凈值波動(dòng)。采用收盤價(jià)估值的主要為部分私募債、資產(chǎn)支持證券等流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能一兩個(gè)月甚至更久沒(méi)有成交，日終估值價(jià)格采用上一筆成交的價(jià)格，使得理財(cái)公司在持有債券期間只享受票息收益，無(wú)需面對(duì)債券價(jià)格變動(dòng)，從而在一定期限內(nèi)增厚理財(cái)產(chǎn)品收益，例如對(duì)一只價(jià)值20元的違約債仍以100元估價(jià)。這種做法隱藏的風(fēng)險(xiǎn)可能在債券到期時(shí)集中顯現(xiàn)，給投資者帶來(lái)大額虧損。此外，由于收盤價(jià)估值能夠保持資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定，理財(cái)公司進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)可能借此機(jī)會(huì)拉長(zhǎng)久期，進(jìn)行信用下沉。
“估值整改的本意就是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)估值市值化，即交易所債券采用中證估值，銀行間債券采用中債估值。”上述股份行理財(cái)公司投資經(jīng)理說(shuō)，以長(zhǎng)遠(yuǎn)視角觀察，理財(cái)產(chǎn)品估值整改能夠強(qiáng)化市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的氛圍；同時(shí)，有助于打破投資者剛性兌付預(yù)期，促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)更趨合理，推動(dòng)理財(cái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。
波動(dòng)加大倒逼資產(chǎn)配置調(diào)整
多家理財(cái)公司人士表示，隨著理財(cái)產(chǎn)品估值整改工作不斷推進(jìn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將加大，這將倒逼理財(cái)公司在資產(chǎn)配置上作出調(diào)整，例如縮短債券久期、調(diào)整杠桿、精選投資標(biāo)的等，以降低整體組合的波動(dòng)。同時(shí)，多資產(chǎn)、多策略產(chǎn)品將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。
不少接受采訪的業(yè)內(nèi)人士提到客群風(fēng)險(xiǎn)偏好低對(duì)其進(jìn)行業(yè)務(wù)整改的掣肘。“2022年底發(fā)生贖回潮以來(lái)，銀行及理財(cái)公司都把凈值穩(wěn)定作為非常重要的管理目標(biāo)，有的時(shí)候甚至把凈值穩(wěn)定排在收益達(dá)標(biāo)之前。因?yàn)閮糁挡▌?dòng)會(huì)引發(fā)客戶贖回，我們要被動(dòng)賣券，而賣券又會(huì)加劇凈值下跌，從而形成惡性循環(huán)。”某城商行理財(cái)人士說(shuō)。
上述股份行理財(cái)公司投資經(jīng)理告訴記者：“這些平滑凈值的估值方法主要應(yīng)用于短期型理財(cái)產(chǎn)品，像我管理的期限在半年以上的含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)這些估值方法的依賴度就較低。”他補(bǔ)充道，采用中債估值、中證估值后，底層資產(chǎn)價(jià)格會(huì)直接反映市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)于需要每日披露凈值的短期型理財(cái)產(chǎn)品，若在成立初期遭遇市場(chǎng)調(diào)整，凈值可能跌破1元，投資者便可能選擇贖回。相比之下，長(zhǎng)期限的封閉式理財(cái)產(chǎn)品具有天然優(yōu)勢(shì)：一方面，封閉期限較長(zhǎng)，投資者無(wú)法隨時(shí)贖回；另一方面，這類產(chǎn)品通常每周向投資者披露一次資產(chǎn)凈值和份額凈值，且相較凈值波動(dòng)，投資者通常更關(guān)注臨近開(kāi)放日時(shí)理財(cái)頁(yè)面展示的近幾個(gè)月的累計(jì)收益率，因此投資者對(duì)這類產(chǎn)品凈值波動(dòng)的容忍度較高。
“隨著理財(cái)產(chǎn)品估值整改工作的推進(jìn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)會(huì)變大，我們正積極調(diào)整資產(chǎn)配置策略，特別是對(duì)于穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品，可能會(huì)通過(guò)縮短久期、審慎控制杠桿水平、精選投資標(biāo)的等方式以減小凈值波動(dòng)。”上述股份行理財(cái)公司投資經(jīng)理說(shuō)。
上述股份行理財(cái)公司固收部負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，隨著理財(cái)產(chǎn)品凈值化程度加深，多資產(chǎn)、多策略產(chǎn)品將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。“債券資產(chǎn)收益率下行且波動(dòng)加劇，使得通過(guò)多元化配置提升理財(cái)產(chǎn)品收益率顯得尤為必要。以我司發(fā)行的含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品為例，通常將權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限設(shè)定為5%，這樣既能把握權(quán)益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，又能將產(chǎn)品凈值波動(dòng)控制在合理范圍內(nèi)。”這位股份行理財(cái)公司固收部負(fù)責(zé)人說(shuō)。
上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛分析，估值整改的影響將在新發(fā)產(chǎn)品方面有所體現(xiàn)：一方面，低波穩(wěn)健理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量會(huì)減少，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益將變得更難，混合類理財(cái)產(chǎn)品占比可能上升；另一方面，由于銀行理財(cái)客群風(fēng)險(xiǎn)偏好低，短期內(nèi)拓展高風(fēng)險(xiǎn)偏好客群或幫助客戶樹(shù)立與風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的投資理念難度較大，還需通過(guò)其他策略繼續(xù)提供低波穩(wěn)健產(chǎn)品，可能出現(xiàn)一批使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略、結(jié)構(gòu)化的創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品。
提升投研能力構(gòu)筑護(hù)城河
盡管估值整改將加大理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)，但多位理財(cái)公司人士表示，相較于公募基金，理財(cái)產(chǎn)品在可投資產(chǎn)類別上仍具有多元化優(yōu)勢(shì)；相比存款，理財(cái)產(chǎn)品期限靈活、收益率較高的特點(diǎn)將持續(xù)吸引投資者。
“在可投資產(chǎn)方面，銀行理財(cái)具有明顯的多元化優(yōu)勢(shì)。理財(cái)產(chǎn)品可以配置存款、基金、權(quán)益等資產(chǎn)，甚至包括REITs等另類資產(chǎn)，而公募基金會(huì)受到單只基金單一資產(chǎn)類別的限制。”上述股份行理財(cái)公司投資經(jīng)理說(shuō)，在資產(chǎn)獲取能力方面，理財(cái)公司依托母行資源，對(duì)發(fā)債主體或上市公司有著不同角度的理解，而且這些企業(yè)往往是銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)或其他業(yè)務(wù)的客戶，這種聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)是公募基金難以企及的。
上述股份行理財(cái)公司固收部負(fù)責(zé)人也表達(dá)了類似看法：“相較公募基金，銀行理財(cái)更注重多資產(chǎn)、多策略的組合管理，我們會(huì)將公募基金作為配置工具之一，通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)組合來(lái)有效控制產(chǎn)品凈值波動(dòng)。”
不過(guò)，打鐵必須自身硬，在凈值化時(shí)代，強(qiáng)大的投研能力已成為理財(cái)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。“在當(dāng)前背景下，理財(cái)公司要實(shí)現(xiàn)更多或更穩(wěn)健的收益，必須對(duì)投研風(fēng)控能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出更高要求，而頭部理財(cái)機(jī)構(gòu)在技術(shù)、客戶、專業(yè)人才層面更具優(yōu)勢(shì)，所以它們的市場(chǎng)份額可能進(jìn)一步提高。”曾剛說(shuō)。
光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于各類資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管尺度在逐步拉平，理財(cái)公司需要培育真正的資管能力，向著標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化、長(zhǎng)期化方向邁進(jìn)。同時(shí)，投資者保護(hù)與教育并行、投資者成熟與市場(chǎng)成熟相伴，實(shí)施資管新規(guī)的初衷正是引導(dǎo)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范化、凈值化運(yùn)作，讓投資者自主承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲取相應(yīng)回報(bào)。
“機(jī)構(gòu)需要確立差異化發(fā)展的市場(chǎng)定位，不能一味地迎合投資者偏好。從海外市場(chǎng)情況來(lái)看，資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的支撐，這要求機(jī)構(gòu)真正以客戶為中心，立足于長(zhǎng)期、合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化、分散化配置。只有這方面的能力提升了，才能有效推動(dòng)銀行理財(cái)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。”某城商行理財(cái)人士分析。
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